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四大主流矿山产能迎来新一轮增长周期

几内亚西芒杜项目的投产，标志着未来5年全球铁矿石年产量有望从当前的24亿吨增至25亿吨。随着海外铁矿石新增产能持续释放，以及国内钢铁冶炼产能约束增强，铁矿石市场供需格局在经历“量变到质变”后将趋于宽松。在此背景下，铁矿石价格重心将延续逐步下移的趋势。

A“澳大利亚—巴西—非洲”多极供应格局形成

回望2025年，铁矿石期货走出了“M”形行情。一季度，在宏观政策预期及南半球天气因素影响之下，铁矿石期价从740元/吨涨至830元/吨；二季度，受下游需求转弱及中美贸易摩擦升温影响，价格再度跌至680元/吨附近；三季度，随着“反内卷”政策预期升温，价格再度大幅涨至830元/吨附近；四季度，随着下游需求转弱，价格再度回调至750元/吨附近。从全年走势看，铁矿石价格重心总体稳定在750元/吨附近。

2026年，铁矿石期货行情将会如何演绎？我们从供需维度深入分析，以求找到问题的答案，供投资者参考。

主流矿山资本开支稳定增长

2016年以来，随着海外主流矿山利润和现金流的持续改善，海外主流矿山的投资意愿得以逐步提升。力拓、必和必拓、淡水河谷及FMG四大矿山资本开支均呈现持续增长的状态。

从四大矿山公布的财务数据看，巴西淡水河谷在2019年“尾矿坝事故”之后，为了修复因“尾矿坝事故”而失去的产能，资本开支逐步从2019年低点水平258.4亿元上升至2024年年底的470亿元，年均复合增长12.7%。随着资本开支水平持续上升，淡水河谷铁矿石产量也从2019年的3.02亿吨上升至2024年的3.28亿吨。2025年产量预计将达到3.33亿吨，2026年产量指引为3.35亿~3.45亿吨，2030年预计恢复至3.6亿吨水平，长期目标则是恢复到“尾矿坝事故”前3.8亿吨高位水平。

力拓近些年在非洲参股投资了几内亚西芒杜南部项目，加上其在澳洲本土投资的资源置换项目，使得资本开支自2016年208.9亿元逐步增长至2024年的701.4亿元，年均复合增长11.3%。除了西芒杜项目为新增产能资本支出，力拓其余资本支出基本为维持性资本支出，这使得其在澳洲本土的产能保持稳定。2019年至2024年期间，力拓铁矿石年产量稳定在2.8亿~2.9亿吨区间水平。未来几年，随着西芒杜项目投产运行，力拓铁矿石产量预计将呈现显著增长趋势。

澳洲必和必拓资本开支自2017年312.2亿元回升至2025年的669.1亿元，年均复合增长10%。在此期间，必和必拓铁矿石产量从2017年的2.31亿吨逐步增长至2024年的2.62亿吨。过去8年必和必拓铁矿石产量累计增长3000万吨，近几年铁矿石产量稳定在2.6亿吨附近水平。

澳洲FMG资本开支自2016年23.9亿元增至2025年的270.5亿元，年均复合增长30.9%。在此期间，FMG铁矿石产量从2016年1.91亿吨逐步增长至2024年的2.25亿吨。过去8年FMG铁矿石产量累计增长3400万吨，2025年产量有望达到2.4亿吨，近两年产量增长幅度基本稳定在1000万~1500万吨水平。

通常情况下，资本开支周期一般领先产能周期3~5年。基于过去5~8年期间，四大主流矿山资本开支进入新一轮扩张周期，预计未来3~5年海外四大主流矿山的铁矿石产能将迎来新一轮缓慢增长的周期。

随着四大主流矿山资本开支持续增长，澳洲和巴西铁矿石出口量也随之持续增长。数据显示，澳大利亚铁矿石出口量从2016年8.08亿吨逐步增至2024年的9.02亿吨。年均增长1175万吨。最近4年澳大利亚铁矿石年均增速逐步放缓至1000万吨，2026年澳洲铁矿石出口量预计仍将维持在1000万吨左右增长水平。

巴西铁矿石出口量在2019年淡水河谷“尾矿坝事故”之后，呈现逐年回升的状态，从2020年3.42亿吨逐步上升至2024年的3.89亿吨，4年累计增长4700万吨，年均增长1175万吨，2025年前10个月增长1860万吨。随着淡水河谷产能释放节奏加快，以及巴西国内新增产能持续投放，2026年巴西铁矿石出口量预计将达到2000万吨。